自2000年新浪至美國(guó)上市首創(chuàng)VIE架構(gòu)以來(lái),VIE結(jié)構(gòu)已成為大多數(shù)企業(yè),特別是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在美國(guó)上市的首選(如騰訊、阿里巴巴、B站、百度等。),目前至少有220只中概股在美股上市。VIE架構(gòu)。VIE什么是架構(gòu),怎么操作?
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01、什么是VIE
VIE,即Variable Interest Entities,直譯是可變利益實(shí)體,但在中國(guó)一般稱為協(xié)議控制。具體解釋是:所謂VIE結(jié)構(gòu)是指海外投資公司在沒(méi)有直接股權(quán)關(guān)系的情況下,通過(guò)中國(guó)法律下的合同安排,控制國(guó)內(nèi)公司的經(jīng)營(yíng),將國(guó)內(nèi)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)納入境外投資公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。
換句話說(shuō),在海外或海外設(shè)立空殼公司,然后通過(guò)空殼公司與國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)體簽訂一系列協(xié)議,然后完全控制國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)體公司的結(jié)構(gòu)。借助這個(gè)VIE中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司不僅可以獲得海外投資者的外匯投資,還可以從事互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)、旅游、教育、娛樂(lè)等中國(guó)法律禁止或限制外資的領(lǐng)域。
02.繞過(guò)監(jiān)管獲取境外融資
也許大多數(shù)人第一次從財(cái)經(jīng)八卦新聞中了解到這一點(diǎn)VIE最著名的八卦是馬爸爸在2011年單方面將支付寶從支付寶開始VIE阿里巴巴集團(tuán)被剝離,支付寶成為純內(nèi)資結(jié)構(gòu),因?yàn)楦鶕?jù)當(dāng)年的政策環(huán)境,中國(guó)監(jiān)管部門不會(huì)給予VIE互聯(lián)網(wǎng)金融公司在架構(gòu)上發(fā)放支付許可證。誠(chéng)然,從八年后今天的復(fù)盤開始,我們可以說(shuō)馬的父親有遠(yuǎn)見(jiàn),讓支付寶率先占領(lǐng)中國(guó)移動(dòng)支付市場(chǎng),創(chuàng)造了今天100億美元資產(chǎn)的螞蟻金服。然而,馬爸爸被成千上萬(wàn)的人指責(zé),所有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)家都指責(zé)馬爸爸的做法會(huì)動(dòng)搖海外投資者VIE由于幾乎整個(gè)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)都是基于架構(gòu)信任的VIE在結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上。
為什么要用海外資金?VIE架構(gòu)?先看以下名字:新浪、搜狐、網(wǎng)易、百度、騰訊、阿里巴巴、國(guó)美、360、蒙牛、攜程、盛大、新東方、分眾傳媒……這些名字有什么共同之處?也許你馬上到他們都是民營(yíng)企業(yè),但第二個(gè)共同點(diǎn)呢?
第二個(gè)共同點(diǎn)是他們都在國(guó)外使用VIE紅籌上市的模式。什么是紅籌上市?紅籌股上市是指雖然中國(guó)公司的主要經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)在中國(guó),但間接以離岸公司(通常在開曼群島、英屬維爾京群島或百慕大等)的名義在海外交易所上市(主要是紐約證券交易所、納斯達(dá)克證券交易所、香港證券交易所、倫敦證券交易所、法蘭克福證券交易所、新加坡證券交易所等)。
03、VIE架構(gòu)有什么好處?
1、方便融資
中國(guó)大陸有外匯管制政策,如果在海外有結(jié)構(gòu),就更容易獲得海外資本;
2.規(guī)避限制外資的領(lǐng)域
互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)、旅游、網(wǎng)絡(luò)出版、教育、娛樂(lè)等游、網(wǎng)絡(luò)出版、教育、娛樂(lè)等部分領(lǐng)域;
3.避免證監(jiān)會(huì)惡劣條件
根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的文件,國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)符合456年的原則,即企業(yè)總資產(chǎn)不少于4億,去年利潤(rùn)不少于6000萬(wàn),上市融資金額不少于5000萬(wàn)美元;
簡(jiǎn)化上市程序
避免了繁瑣冗長(zhǎng)的境內(nèi)企業(yè)境外上市的審批程序;即便千辛萬(wàn)苦通過(guò)了如商務(wù)部、外管局等N個(gè)部門的審批成功在境外上市,萬(wàn)一業(yè)務(wù)擴(kuò)張要增發(fā)股份發(fā)行債券,還得要再報(bào)批;
財(cái)富最大化
上市之后,沒(méi)有流通上的限制,容易把股票拋售變現(xiàn)。
VIE結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了公司經(jīng)營(yíng)權(quán)與收益權(quán)的分離,境外實(shí)體獲得了收入和資產(chǎn),境內(nèi)實(shí)體負(fù)責(zé)經(jīng)營(yíng)管理。VIE協(xié)議,企業(yè)可以一舉兩得,既滿足國(guó)內(nèi)監(jiān)管要求,又滿足海外上市要求,同時(shí)滿足雙重標(biāo)準(zhǔn)。
04、VIE架構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)是什么?
1、政策不確定性:
在現(xiàn)行國(guó)家法律法規(guī)下,VIE結(jié)構(gòu)一直處于曖昧狀態(tài),沒(méi)有明確規(guī)定可以頒發(fā)準(zhǔn)生證,也沒(méi)有明確的限制和一刀切,所以VIE結(jié)構(gòu)面臨著政策的不確定性,其中《關(guān)于外國(guó)投資者并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》(10號(hào)文件)為紅籌股上市設(shè)立了多個(gè)關(guān)卡,讓民營(yíng)企業(yè)通過(guò)VIE海外上市之路充滿荊棘;
2.回流問(wèn)題:
萬(wàn)一VIE海外上市的架構(gòu)是不可能的。拆除海外紅籌架構(gòu)成本很高,耗時(shí)很長(zhǎng)。
VIE紅籌股結(jié)構(gòu)上市可以說(shuō)是中國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展和融資模式創(chuàng)新的縮影,但國(guó)內(nèi)政策模糊,國(guó)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)多變,準(zhǔn)備就緒VIE結(jié)構(gòu)紅籌上市的民營(yíng)企業(yè)蒙上了陰影。
05、如何構(gòu)建一個(gè)VIE架構(gòu)?
隨著多年的進(jìn)步,今天VIE結(jié)構(gòu)可以非常復(fù)雜,這里我們只是舉一個(gè)簡(jiǎn)單而粗糙的栗子:假設(shè)自然人股東A和自然人股東B有一個(gè)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)體,該實(shí)體已經(jīng)持有ICP、SP以及網(wǎng)絡(luò)文化營(yíng)業(yè)執(zhí)照,現(xiàn)在有美元基金投資者1和投資者2發(fā)起投資,兩個(gè)自然人股東應(yīng)該如何建立VIE結(jié)構(gòu)呢?
首先,在中國(guó),兩個(gè)自然人需要成立兩家國(guó)內(nèi)持股公司,即國(guó)內(nèi)持股公司A和國(guó)內(nèi)持股公司B,然后兩名自然人向國(guó)家外匯管理局辦理37號(hào)文件備案,兩家國(guó)內(nèi)持股公司辦理ODI備案(商委和發(fā)改委)。
接著,出于稅收考慮,持股公司將設(shè)立在離岸免稅天堂英屬維爾京群島,兩名國(guó)內(nèi)自然人股東和美元基金分別設(shè)立BVI公司C、BVI公司D、BVI公司E和BVI公司F,四家BVI公司投資成立了未來(lái)在美國(guó)上市的主體Cayman開曼公司。
繼續(xù),我們不會(huì)直接在中國(guó)設(shè)立開曼公司W(wǎng)FOE,考慮到中國(guó)和香港有CEPA(經(jīng)貿(mào)關(guān)系比較緊密),所以我們會(huì)在開曼公司下面再建一層香港公司HK香港公司注冊(cè)完成后,海外結(jié)構(gòu)基本建成。
最后,我們要用HK香港公司作為母公司,在中國(guó)大陸投資成立WFOEWFOE(外資企業(yè))通過(guò)這個(gè)WFOE接管美元基金融資,然后WFOE將與國(guó)內(nèi)實(shí)體簽字VIE控制協(xié)議,那么整個(gè)國(guó)內(nèi)外VIE結(jié)構(gòu)是完成的。
06、搭建VIE簽什么協(xié)議?
1.股權(quán)質(zhì)押協(xié)議
也就是說(shuō),國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)體的股東質(zhì)押股權(quán)WFOE;
2.獨(dú)家顧問(wèn)協(xié)議
本協(xié)議規(guī)定,由WFOE為國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)體提供獨(dú)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)咨詢服務(wù),而實(shí)體公司則提供獨(dú)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)和技術(shù)咨詢服務(wù)WFOE支付的費(fèi)用是全年的凈利潤(rùn)。說(shuō)白了,無(wú)論國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)體一年賺多少錢,都要給。WFOE,本質(zhì)上,這是利潤(rùn)轉(zhuǎn)移協(xié)議。
3.其他補(bǔ)充協(xié)議
我們將補(bǔ)充協(xié)議中需要考慮的條款分為經(jīng)濟(jì)、控制和其他類別。
A. 經(jīng)濟(jì)類:系列優(yōu)先股、分紅權(quán)、拖售/領(lǐng)售權(quán)、贖回權(quán)、優(yōu)先清算、視為清算、員工期權(quán);
B. 控制:優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)、優(yōu)先購(gòu)買權(quán)、共同出售權(quán)、反稀釋權(quán)、保護(hù)性條款;
C. 其他類別:轉(zhuǎn)讓權(quán)、知情權(quán)、檢查權(quán)、登記權(quán)、賠償權(quán)、不競(jìng)爭(zhēng)/排他權(quán)、最優(yōu)惠待遇。
簡(jiǎn)而言之,所有協(xié)議的目的都是將國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)體等同于海外上市Cayman公司。
07、總結(jié)
1、VIE通過(guò)構(gòu)建復(fù)雜的結(jié)構(gòu),通過(guò)一系列協(xié)議,實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)權(quán)與收益權(quán)的分離,繞過(guò)國(guó)內(nèi)監(jiān)管,實(shí)現(xiàn)海外融資上市。
2、VIE模式就像一把達(dá)摩克利斯之劍一直掛在很多企業(yè)的頭上。監(jiān)管部門仍然默許VIE結(jié)構(gòu)的存在是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的發(fā)展確實(shí)需要大量的資本投資,所以這些企業(yè)可以在海外上市,用外國(guó)投資者的錢發(fā)展自己的事業(yè)是一件好事;但與此同時(shí),監(jiān)管機(jī)構(gòu)也意識(shí)到媒體、文化、出版、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)相對(duì)敏感,應(yīng)該引導(dǎo)和監(jiān)督,所以讓VIE模式太遠(yuǎn),不符合我國(guó)的利益。
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